04-投资理论参考
龟龟投资理论、四流派体系、估值标准
龟龟投资理论（防御型价值投资）⭐⭐⭐⭐⭐
理论渊源
- 格雷厄姆-多德理论（70-80%）
- 港股/A股现状及个人会计学视角改良（20-30%）
核心特征
| 特征 | 说明 |
|---|---|
| 防御性强 | 市场下跌时回撤小 |
| 追求绝对防御能力 | 牛市80%时间跑赢指数，熊市90%以上时间跑赢指数 |
| 收益结合回撤看 | 注重赔率与胜率的综合预期值，而非单纯收益率 |
普通人假设（能力圈认知）
承认自身能力平庸：
- 视线仅限1-2年，无信息优势
- 回避预测大宗商品（油价、航运）等高波动变量
- 不做"大学生数学题"，只做简单确定的"小学生数学题"
实践要求：
- 偏好商业模式稳定、偏刚性消费、日常必需的行业
- 不刻意逆向投资，而是因景气赛道估值过高，被迫选择被杀估值的"鬼故事"板块
反对"压票思维"（动态估值原则）
定义：不认同无论价格如何都长期持有某家公司
操作原则：
- 比较内在价值与市场报价，弱化对3-5年后现金流的预测
- 当估值达公允值（如海底捞19倍PE），因机会成本卖出切换
- 当标的估值优势不再，果断止损
基金模式持仓（分散与集中平衡）
持仓结构：
- 高度分散，持仓约10只个股
- 单一个股实际仓位不超过10%
- 类似基金模式，不搞全副身家押注某几家公司
vs 模板原标准：
- 模板：核心仓位10%、卫星5%、观察2%
- 实战优化：单只≤10%，更分散，降低单一标的非系统性风险
风险记忆（心理建设）
记录历史最大回撤：
- 经历过恒生指数从22000点跌至14000-15000点
- 曾浮亏60-70万
- 港股市场血腥，个股可能跌90%以上
行为影响：
- 始终保持提防心理
- 注重安全边际和低波动率
- 不因短期反弹而放松风控
最小单位交易（操作纪律）
交易频率：极少做T
交易单位：
- 多为500-1000股最小单位交易
- 不影响整体仓位
- 适用于微调持仓或试探性操作
四流派体系
| 流派 | 核心特征 | 关注指标 | 代表标的 |
|---|---|---|---|
| 纯硬收息 | 稳定派息、低波动 | 股息率、派息率 | 公用事业、REITs |
| 价值发现型 | 周期底部、估值修复 | FCF倍数、PB、ROE | 制造业、服务业 |
| 烟蒂股 | 净现金>市值、清算价值 | 净现金/市值比 | 控股平台 |
| 关联方资源型 | 大股东背景、资产注入 | 大股东实力 | 国企混改 |
估值标准
当前估值纪律
| 标的类型 | 主估值 | 当前纪律 |
|---|---|---|
| 稳定盈利公司 | 表面静态PE + TTM PE | TTM PE<10倍进入候选；10-15倍必须书面说明例外；>15倍通常排除 |
| 银行/保险 | PB-ROE、股息率 | 不套普通公司PE硬筛，补充资本充足率和资产质量 |
| REITs | DPU/FFO、资产净值 | 补充债务期限、利率敏感性和出租率 |
| 周期股 | 中周期利润、EV/EBITDA | 不用单年低PE判断周期位置 |
| 亏损成长股 | PS、单位经济模型 | 核查现金消耗、回收期和稀释 |
| 事件驱动 | 概率加权赔率 | 核查时间线、失败底价和审批风险 |
净现金、剔除净现金PE/FCF倍数、股息率和PB均为补充证据，不得绕过主估值方法或单独构成买入理由。A股与港股的税率、流动性和汇率差异在安全边际中调整，不再使用两套互相独立的万能阈值。
关键术语表
| 术语 | 含义 |
|---|---|
| 金龟股 | PB<0.6、股息率>6%、央国企背景的高股息标的 |
| 烟蒂股 | 净现金/市值>2倍的极度低估标的 |
| FCF | Free Cash Flow，自由现金流 |
| CAPEX | Capital Expenditure，资本支出 |
| T级分层 | T0(现金)/T1(上市股权)/T2(经营资产)/T3(低效资产) |
| NCI | Non-controlling Interest，少数股东权益 |
| 可支配FCF | 归属于母公司股东的自由现金流 |
| VHSI | 恒指波幅指数，港股恐慌指标 |
| VIX | 标普500波幅指数，美股恐慌指标 |