投资分析模板

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7. 烟蒂股策略框架(The Cigar Butt Strategy) ⭐ ​

核心思想：来自"十九菜"烟蒂股策略，赚价值修复的钱，不赚成长的钱。从极端低估修复到合理估值就离开。

三大策略类型：纯硬收息型、正股增强型、清算价值套利型

7.1 策略分类与识别 ​

策略类型核心逻辑关键指标典型案例风险等级
① 纯硬收息型极端高股息+深度破净股息率>6%, PB<0.3长江电力、长实集团、天津发展🟢 低
② 正股增强型通过控股公司间接持有目标资产控股折价>30%非凡领越(李宁)、海螺创业(海螺水泥)🟡 中
③ 清算价值套利型母公司危机时子公司清算价值>市值净现金/市值>2倍万科海外、宝龙商业🟠 中高

7.2 静态价值型烟蒂股分析框架（新增） ​

概念与核心思想：源自传统价值投资理念，强调通过深入研究，发掘那些市场价格明显低于其真实价值的证券。

企业价值可拆分为两部分：

  • 存量价值：当前资产负债表中沉淀的可变现资产
  • 增量价值：未来持续经营所能产生的利润

静态价值型烟蒂聚焦于存量资产，核心逻辑是"现在买下的资产，已经值得"。

7.2.1 静态价值型烟蒂的三要义 ​

要义一：存量资产垫 ​

这是烟蒂股的核心指标，意指企业所拥有的净可变现资产相较于市值具有明显溢价。如果企业今天清算，其可得现金仍高于市值，投资者即具备安全边际。

关键指标：

  • 现金及现金等价物
  • 有息负债及总负债
  • 现金等价物 - 有息负债
  • 现金等价物 - 总负债

资产垫等级划分：

等级判断标准含义
T0级现金等价物 - 总负债 > 市值净现金远超市值，极高安全边际
T1级现金等价物 - 有息负债 > 市值剔除贷款后现金仍覆盖市值
T2级流动资产 - 总负债 > 市值具备较强变现能力但需时间兑现

与模板标准的映射：

  • T0/T1级 → 对应"净现金/市值 > 2倍"的严格标准
  • T2级 → 对应"清算价值/市值 > 2倍"的事件驱动型

要义二：低维持营运开支 ​

优秀的烟蒂股不仅有资产垫，更应在运营中不消耗存量资产。即企业能够以较低的营运成本维持运营，甚至在等待资产兑现的过程中产生正向自由现金流。

检查要点：

  • 营运资本需求是否低？
  • 资本开支是否可控？
  • 能否产生正向自由现金流？

这类公司风险极低，容错率高。

要义三：资产兑现逻辑 ​

即企业具备明确的价值实现路径。常见形式包括：

  • 特殊事件驱动：资产处置、股权回购、清算等
  • 长期稳定的分红政策：持续派息兑现账面价值
  • 盈利恢复带来的现金流释放：经营改善释放价值

若一家企业能持续派息、出售资产或缩表提效，股东即可逐步兑现账面价值。

7.2.2 资产垫的本质理解 ​

T0、T1、T2的分级仅是量化框架。真正的高手应能理解企业资产与负债的经济本质，而非拘泥于科目名目。

典型案例：

  • 白酒企业的"合同负债"实为提前收款，属于"准现金流"
  • 房企在建项目若接近完工，可视作高折现率的流动资产
  • 某些"负债"实质为预收账款，而非真正的现金流出压力

核心原则：关键在于判断企业真实可变现资产与刚性负债之间的差值，这才是"资产垫"的灵魂。

7.2.3 静态价值三要义检查清单（V5.3.4优化） ​

核心逻辑：将三要义转化为可操作的检查项，确保投资前完整验证

要义一：存量资产垫检查清单 ✅ ​

markdown
□ 步骤1：T0/T1/T2分级判定（7.3.2节）
   ├── 现金及等价物已核实（扣除受限资金）
   ├── 有息负债已核实（区分经营性负债）
   └── 总负债已核实（含合约负债等）

□ 步骤2：资产垫质量评估
   ├── 现金占比 > 80%（非应收账款、非存货）
   ├── 受限资金比例 < 20%
   └── 境外资金可自由汇回（如有）

□ 步骤3：资产变现能力
   ├── 现金及等价物可即时变现
   ├── 短期投资可1个月内变现
   └── 无大额资本冻结（如保证金、押金）

□ 判定标准：T0/T1级 + 现金占比>80% = 要义一通过 ✅

要义二：低维持营运开支检查清单 ✅ ​

markdown
□ 步骤1：营运资本需求评估
   ├── 营运资本 / 年营收 < 20%
   ├── 应收账款周转天数 < 60天
   └── 存货周转天数 < 90天

□ 步骤2：资本开支控制
   ├── 近3年平均资本开支 / 净利润 < 30%
   ├── 无大额在建工程（占净资产<20%）
   └── 无重大并购计划（已公告或传闻）

□ 步骤3：自由现金流验证
   ├── 经营现金流连续3年为正
   ├── 自由现金流（FCF）连续3年为正
   └── FCF / 净利润 > 50%（轻资产特征）

□ 判定标准：三项全部满足 = 要义二通过 ✅

要义三：资产兑现逻辑检查清单 ✅ ​

markdown
□ 路径A：派息兑现（优先）
   ├── 连续派息历史 > 5年
   ├── 派息率稳定（30%-60%区间）
   └── 股息率 > 6%（当前）

□ 路径B：回购/私有化（事件驱动）
   ├── 已公告回购计划（未执行完毕）
   ├── 或：私有化传闻+股价异动+停牌
   └── 或：大股东连续增持（3个月>5%）

□ 路径C：资产处置（特殊事件）
   ├── 已公告资产出售（有明确时间表）
   ├── 或：母公司危机（清算套利机会）
   └── 或：业务分拆/独立上市计划

□ 路径D：经营改善（长期）
   ├── 行业周期底部反转信号
   ├── 公司基本面改善（连续2季度业绩超预期）
   └── 分析师预期上调（共识EPS增长>10%）

□ 判定标准：A/B/C/D任一满足 = 要义三通过 ✅

三要义综合判定 ​

判定结果要义一要义二要义三投资建议
🟢 完美烟蒂✅ 通过✅ 通过✅ 通过可重仓15%，长期持有
🟡 合格烟蒂✅ 通过✅ 通过⚠️ 部分满足标准仓位8%，等待催化剂
🟠 观察烟蒂✅ 通过⚠️ 部分满足✅ 通过小仓位3%，密切跟踪
🔴 排除❌ 未通过--不满足静态价值标准

核心原则：三要义全通过 = 投资价值接近"无风险套利"

这类公司或许缺乏增长故事，却提供了稳健的回报基础

7.3 纯硬收息型分析框架 ​

7.3.1 "三标准"筛选法（V5.3.4优化） ​

核心原则：纯硬收息型烟蒂股必须同时满足以下三项硬性标准，任一项不满足即排除或降级为其他流派

三标准硬性门槛 ​

标准阈值一票否决验证方法逻辑说明
① 高股息> 6%✅ 是过去5年平均股息率保底收益，下行保护
② 深度破净PB < 0.3✅ 是最新财报PB安全边际，极端低估
③ 无负债有息负债 ≈ 0✅ 是有息负债/市值 < 3%财务稳健，无破产风险

同时满足 = 纯硬收息型烟蒂股（可进入深度分析）任一项不满足 = 排除或降级为其他流派（银龟/价值发现型）

辅助筛选条件（三标准满足后参考） ​

序号条件阈值说明
4派息历史连续5年+分红意愿稳定
5市值> 5亿港元流动性底线
6兑现概率> 60%六维模型评分（7.5.2节）

7.3.2 T0/T1/T2资产垫快速分级（V5.3.4新增） ​

核心逻辑：通过资产垫等级快速判定烟蒂股安全边际和仓位上限

资产垫计算与分级 ​

python
# [COMPUTABLE] 资产垫分级计算

T0级 = (现金及等价物 - 总负债) > 市值
T1级 = (现金及等价物 - 有息负债) > 市值  
T2级 = (流动资产 - 总负债) > 市值

注：现金及等价物需扣除受限资金

分级标准与仓位建议 ​

等级判断标准安全边际仓位上限兑现优先级风险等级
T0现金 - 总负债 > 市值极高15%长期持有🟢 极低
T1现金 - 有息负债 > 市值高10%等待催化剂🟢 低
T2流动资产 - 总负债 > 市值中高5%事件驱动🟡 中低
T3不满足以上任一低排除-🔴 排除

资产垫与三标准的关系 ​

三标准筛选（定性） → 通过 → 资产垫分级（定量） → 确定仓位
     ↓ 不满足任一项                    ↓ T3级
   排除或降级                      排除

实战案例：庆铃汽车资产垫分级 ​

指标数值分级
现金及等价物50亿港元-
总负债5亿港元-
有息负债0-
市值10亿港元-
现金 - 总负债45亿 > 10亿T0级 ✅
现金 - 有息负债50亿 > 10亿T0级 ✅

结论：T0级资产垫，可重仓15%，极端安全边际

7.3.2 估值模型：极端保守估值法 ​

烟蒂买点 = 净现金 × 0.8 + (年均股息 × 10年)

或更简化：
烟蒂买点 = 市值 × 0.5（当净现金 > 市值时）

案例：庆铃汽车股份

指标数据分析
买入时市值10亿港元历史最低价0.5港元
账上现金50亿港元净现金约50亿
有息负债0短期借款=0, 长期借款=0
净现金/市值5倍清算价值是市值的5倍
派息历史1999-2021连续派息只要盈利就派息
烟蒂买点10亿港元净现金5倍安全边际
卖出点18亿港元保底估值修复目标
实际涨幅至24亿港元价值修复+新能源催化

7.4 正股增强型分析框架（控股平台套利） ​

7.4.1 核心逻辑 ​

买B公司 = 打折买A公司：通过持有B公司（控股平台）间接持有A公司（核心资产），获得双重折价保护。

7.4.2 分析步骤 ​

步骤1：识别控股关系

检查项内容数据来源
持股比例B公司持有A公司股权比例年报/公告
持股市值A公司市值 × 持股比例实时计算
B公司市值当前市值实时行情

步骤2：计算控股折价率

持股市值 = A公司市值 × B公司持股比例
控股折价率 = (持股市值 - B公司市值) / 持股市值 × 100%

增强倍数 = 持股市值 / B公司市值

步骤3：综合价值评估

B公司真实价值 = 持股市值 + B公司自身业务价值 + B公司净现金 - 控股折价

7.4.3 典型案例分析（V5.3.4扩充） ​

案例1：非凡领越 vs 李宁（经典正股增强） ​

指标非凡领越李宁分析
买入时市值30亿港元400亿港元-
持股比例11%-非凡领越持有李宁
持股市值44亿港元-400亿 × 11%
控股折价率-32%-市值<持股市值，折价32%
非凡领越自身业务100亿营收 + 4亿净现金-英国鞋类品牌Clarks
增强倍数1.47倍-买10元非凡领越=持有14.7元李宁
李宁涨幅-+40%底部反弹
非凡领越涨幅+70%-折价收敛+李宁上涨
持有期6个月-中短期套利
核心教训折价收敛+正股上涨=双重收益-正股增强经典案例

案例2：海螺创业 vs 海螺水泥（高折价安全垫） ​

指标海螺创业海螺水泥分析
持股比例36%-海螺创业持有海螺水泥
持股市值约600亿港元-海螺水泥市值 × 36%
海螺创业市值200亿港元--
控股折价率-67%-极大安全边际
增强倍数3倍-买10元海创=持有30元海泥
海螺水泥涨幅-+16%底部反弹
海螺创业涨幅+27%-折价收敛+海泥上涨
持有期8个月-中长期持有
核心教训高折价提供安全垫，即使正股不涨也能赚折价收敛-防守型正股增强

案例3：长江基建 vs 电能实业（一鱼多吃） ​

指标长江基建电能实业分析
持股关系持有电能实业股权-长江基建是控股平台
买入价36港元-历史底部
卖出价47港元-估值修复后卖出
持有期间股息6-7%-高股息保护
核心逻辑通过长建同时持有电能+其他资产-一鱼多吃
持有期12个月-长期持有
核心教训控股平台可同时持有多个优质资产，分散单一标的风险-组合型正股增强

案例4：天津发展（T0级资产垫+控股平台双重属性） ​

指标天津发展分析
买入时市值15亿港元历史底部
账上现金45亿港元净现金充裕
总负债5亿港元几乎无有息负债
T0级资产垫现金-总负债=40亿 > 市值15亿极高安全边际
持有资产持有天津港发展等股权控股平台属性
股息率6%+纯硬收息型
实际涨幅+50%价值修复
核心教训T0级资产垫+控股折价=双重保护，适合长期持有烟蒂股+正股增强结合

案例5：北京控股环境（失败案例：流动性陷阱） ​

指标北京控股环境分析
买入时市值8亿港元PB 0.19倍
账上现金8亿港元净现金≈市值
资产垫T1级现金充裕
问题2024年零分红无兑现逻辑
流动性日均成交<50万无法退出
实际走势0.2PB→0.1PB价值陷阱
核心教训仅有资产垫不够，必须有兑现逻辑+流动性避免"永远便宜"的陷阱

7.4.4 正股增强型筛选清单（V5.3.4优化） ​

检查项标准权重一票否决
□ 控股折价率> 30%25%<20%排除
□ 目标公司质地行业龙头，PE<15，股息率>3%25%PE>25或亏损排除
□ 控股平台自身价值有稳定业务或净现金>市值30%20%空壳公司排除
□ 催化剂可见度目标公司估值修复预期或事件驱动15%无催化剂排除
□ 流动性日均成交额>100万港元10%<50万排除
□ 兑现概率六维模型评分>60%5%<40%排除

评分标准：

  • 90-100分：极品正股增强，可重仓8%
  • 70-89分：优质机会，标准仓位5%
  • 50-69分：普通机会，小仓位2%
  • <50分：排除

7.4.4 正股增强型筛选清单 ​

检查项标准权重
□ 控股折价率> 30%30%
□ 目标公司质地行业龙头，PE<1525%
□ 控股平台自身价值有稳定业务或净现金20%
□ 催化剂目标公司估值修复预期15%
□ 流动性日均成交额>100万港元10%

7.5 清算价值套利型分析框架（事件驱动） ​

7.5.1 核心逻辑 ​

母公司债务危机 → 子公司可能被清算/抵债 → 子公司清算价值 > 市值 → 套利机会

7.5.2 适用场景 ​

场景特征案例
母公司债务违约母公司债券违约，进入债务重组万科地产、宝龙地产
债权人会议讨论债务展期或资产处置债权人委员会成立
子公司优质子公司账上现金充裕，业务健康万科海外、宝龙商业

7.5.3 分析框架 ​

步骤1：识别母子关系

检查项内容验证方法
母公司状态是否债务危机/债务重组新闻/公告
子公司状态是否独立上市股票代码
持股关系母公司持有子公司比例年报披露

步骤2：计算清算价值

子公司清算价值 = 账上现金 + 可变现资产 - 有息负债
清算溢价率 = (清算价值 - 市值) / 市值 × 100%

步骤3：评估事件概率

评估维度高概率特征低概率特征
母公司债务压力已违约，进入重组仅流动性紧张
子公司独立性业务独立，可单独出售与母公司高度绑定
债权人态度要求资产处置偿债同意债务展期
时间窗口债权人会议临近暂无明确时间表

7.5.4 典型案例 ​

案例1：万科海外

指标数据分析
母公司万科地产债务危机，债务重组中
子公司万科海外(01036.HK)万科海外资产平台
账上现金≈市值现金充裕
可变现资产海外楼盘已完工即将变现
清算价值> 市值楼盘变现后现金>市值
套利逻辑母公司可能用子公司股权抵债债权人会议前埋伏

案例2：宝龙商业

指标数据分析
母公司宝龙地产已债务危机
子公司宝龙商业(09909.HK)物业管理公司
账上现金市值的2.5倍现金远大于市值
业务状态稳定收物业费轻资产，现金流好
清算价值2.5倍市值极端低估
套利逻辑母公司可能出售子公司偿债事件驱动型交易

7.5.5 事件驱动型交易操作要点 ​

操作环节要点说明
入场时机债权人会议前1个月埋伏提前布局，等待催化剂
仓位控制单标的<5%事件不确定性高，分散风险
退出时机债权人方案公布后无论涨跌，事件落地即走
止损设置债务重组方案不利时及时止损，不恋战

7.5 价值兑现概率模型（V7.1新增核心框架） ​

核心洞察：PB 0.2不是买入理由，"PB 0.2 + 高兑现概率"才是。没有兑现逻辑的烟蒂股，0.2PB可以杀到0.1PB。

7.5.1 从静态便宜到动态兑现 ​

传统陷阱：

  • ❌ 北京控股环境：PB 0.19，净现金≈市值，但2024年零分红 → 0.2PB→0.1PB
  • ❌ 天津发展：PB 0.21，有分红但流动性枯竭 → 长期横盘
  • ✅ 庆铃汽车：PB 0.2→0.4→1.45，新能源催化+现金充裕 → 5倍涨幅

关键区别：价值兑现逻辑决定估值重塑能力

7.5.2 六维兑现概率评估模型（V5.3.4量化版） ​

核心升级：将六维模型转化为可量化评分的评分卡，每项0-100分，加权计算总分

评分卡模板 ​
维度权重评分项分值得分数据来源
①大股东动机25%持股比例>60%30分年报
央企/国企背景25分年报
股价低于净资产50%+20分行情
管理层有市值管理压力15分新闻
近1年有大股东增持10分披露易
小计100分×25%
②监管环境20%国企改革政策明确提及35分国务院文件
提高股东回报监管要求30分证监会
行业被点名支持/整顿20分部委文件
所在地区有改革试点15分地方政策
小计100分×20%
③财务能力20%净现金>市值×3倍35分财报
无大额资本开支计划25分公告
FCF/净利润>80%20分财报
无有息负债20分财报
小计100分×20%
④历史行为15%历史上曾回购股份30分公告
历史上曾特别派息25分公告
连续分红>5年20分财报
派息率稳定15分财报
管理层承诺兑现率高10分历史
小计100分×15%
⑤流动性压力10%日均成交<100万30分港交所
机构持仓比例<5%25分披露易
融资功能基本丧失20分公告
股价长期低迷(>2年)15分行情
市值<50亿10分行情
小计100分×10%
⑥行业周期10%行业处于周期底部35分研报
资产处置窗口期25分新闻
政策催化明确20分政策
竞争对手退出/整合15分新闻
需求端有复苏迹象5分数据
小计100分×10%
总分100%
评分标准与仓位建议 ​
总分区间兑现概率评级仓位建议操作指引
90-100分>90%🟢 极高8%（高于标准）可重仓，长期持有
75-89分75-90%🟢 高5%（标准仓位）积极参与
60-74分60-75%🟡 中等2-3%（小仓位）观望或试探性建仓
45-59分45-60%🟠 偏低1%或排除等待催化剂
<45分<45%🔴 低排除避免价值陷阱
实战评分案例：庆铃汽车 ​
维度权重得分加权得分说明
大股东动机25%8521.25国企背景+股价低迷+新能源催化
监管环境20%7014.00国企改革+新能源政策支持
财务能力20%9519.00净现金5倍+无有息负债
历史行为15%8012.00连续派息+稳定分红
流动性压力10%606.00成交偏低但可接受
行业周期10%909.00新能源商用车周期底部反转
总分100%81.25🟢 高概率，标准仓位5%
实战评分案例：北京控股环境（失败案例） ​
维度权重得分加权得分说明
大股东动机25%4010.00国企但管理层佛系
监管环境20%306.00无明确政策支持
财务能力20%7014.00现金充裕
历史行为15%203.002024年零分红
流动性压力10%909.00成交极低
行业周期10%404.00环保行业平淡
总分100%46.00🟠 偏低，排除或<1%

核心教训：流动性压力得分高（90分）不是好事，说明"便宜有便宜的道理"

7.5.3 兑现催化剂跟踪清单 ​

月度跟踪指标（烟蒂股专用）：

指标数据来源权重触发条件概率调整
大股东增持港交所披露易30%连续3个月增持>5%+20%
分红政策变化年报/中期报告25%恢复分红或特别派息+30%
私有化传闻财经媒体/公告20%传闻+股价异动+停牌+25%
回购动作公告15%注销式回购启动+15%
国企改革政策国务院/国资委10%点名行业/企业+10%

概率动态调整机制：

初始概率（买入时）→ 季度复评 → 触发事件±概率 → 低于40%止损

7.5.4 改进后的烟蒂股筛选标准 ​

序号标准阈值一票否决
1静态估值PB<0.3, 净现金>市值×2倍有息负债>净现金×30%
2兑现概率>60%（六维模型）<40%直接排除
3时间窗口有明确催化剂（1-3年内）无时间表，"永远便宜"
4下行保护即使不兑现，净现金可支撑3年年亏>净现金30%
5流动性日均成交>30万港元<10万港元（无法退出）

仓位调整规则：

  • 兑现概率>80%：仓位可至8%（高于普通烟蒂股的5%）
  • 兑现概率60-80%：标准仓位5%
  • 兑现概率40-60%：小仓位2%或观望
  • 兑现概率<40%：排除（避免0.2PB→0.1PB陷阱）

7.5.5 估值重塑目标价计算（改进版） ​

情景A：私有化/回购兑现（概率>80%）

目标价 = 净现金 × 0.9
预期涨幅 = (净现金×0.9 - 市值) / 市值 × 100% = 3-5倍

情景B：恢复派息（概率60-80%）

目标价 = (年均利润 × 派息率) / 目标股息率(6%)
预期涨幅 = 2-3倍（股息率从0%→6%，PB从0.2→0.5）

情景C：部分兑现（回购+派息，概率40-60%）

目标价 = 净现金 × 0.6 + (年均利润 × 派息率) / 8%
预期涨幅 = 1-2倍

情景D：无兑现（概率<40%，时间止损）

卖出价 = 净现金 × 0.5（安全边际耗尽）
预期亏损 = -20%至-50%（0.2PB→0.1PB）

7.5.6 改进后的退出纪律 ​

策略类型买入信号卖出信号持有期
纯硬收息型股息率>6%, PB<0.3, 兑现概率>60%股息率<4%或PB>0.8或概率<40%长期持有
正股增强型控股折价>30%, 兑现概率>60%折价收敛至<10%或概率<40%6-12个月
清算套利型清算价值>市值2倍, 事件概率>70%债权人方案落地或概率<40%1-3个月
价值兑现型（新增）PB<0.3, 兑现概率>80%兑现完成或概率降至<40%1-3年

7.6 烟蒂股案例库 ​

案例1：庆铃汽车股份（纯硬收息型） ​

维度数据分析
买入时点2024年，0.5港元历史最低价
核心逻辑净现金50亿，市值10亿，5倍安全边际破产清算也能赚5倍
催化剂新能源汽车开始量产业绩转盈预期
卖出时点0.7-0.9港元核心仓位在0.7退出
后续走势最高1.45港元与本人无关，证明非操纵
收益率40-80%烟蒂策略经典案例

案例2：非凡领越（正股增强型） ​

维度数据分析
买入时点0.35港元底部区域
核心逻辑30亿市值持有44亿李宁股份负市值+免费业务
催化剂李宁估值修复运动品牌复苏
卖出时点0.475港元折价部分收敛
后续走势0.63港元继续上涨30%+
收益率35%+套利策略成功

案例3：宝龙商业（清算套利型） ​

维度数据分析
买入时点母公司债务危机期间事件驱动
核心逻辑现金是市值2.5倍极端清算价值
催化剂债权人会议可能出售子公司
卖出时点债权人方案公布后事件落地即走
核心教训事件不确定性高严格止损纪律

7.7 烟蒂股与现有框架的整合 ​

现有框架烟蒂股优化整合方式
V2.0高股息纯硬收息型提高股息率门槛至6%+
V3.0 10倍估值清算价值法净现金倍数替代PE倍数
V3.5 FCEV控股平台分析增强倍数纳入EV计算
控股平台分析(1.0)正股增强型增加折价率>30%标准
假性高估(0.3)事件驱动型母公司危机作为新类别
静态价值型（新增）T0/T1/T2资产垫分级三要义：资产垫+低开支+兑现逻辑

附录：静态烟蒂股快速筛选表 ​

检查项T0级T1级T2级
核心标准现金-总负债>市值现金-有息负债>市值流动资产-总负债>市值
安全边际极高高中高
变现周期即时短期中期
风险等级🟢 极低🟢 低🟡 中低
典型案例天津发展宝胜国际万科海外
仓位建议可重仓可适度重仓控制仓位

版本记录

  • V1.0 (2024-XX-XX): 初始版本，三大策略类型
  • V1.1 (2026-02-25): 新增"静态价值型烟蒂股"框架，整合T0/T1/T2资产垫分级体系，补充三要义（存量资产垫+低维持开支+资产兑现逻辑），新增天津发展/宝胜国际/万科海外实证案例
  • V1.2 (2026-03-02): 新增"价值兑现概率模型"，六维评估体系（大股东动机、监管环境、财务能力、历史行为、流动性压力、行业周期），增加兑现概率>60%作为核心筛选标准
  • V1.3 (2026-03-03): V5.3.4整合版，优化"三标准"筛选法（股息>6%+PB<0.3+无负债），完善T0/T1/T2分级与仓位建议，三要义检查清单可操作化，六维模型量化评分卡，扩充正股增强型案例库（5个案例含失败案例）

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